投资要点：
事项：恒顺醋业公布年报。2013年实现营收11，11亿元，同比减少3，1%，归属母公司股东净利0，39亿元，同比增205，6%，每股收益0，15元。4Q13营收2，32亿元，同比降18，9%；净利0，12亿元，同比增21，5%，每股收益0，05元。 红桃视频。
业绩落在前期预告净利润0 红桃视频在线，3亿-0，4亿区间内。。
平安观点：
聚焦主业，调味品业务量价齐升，2013年公司调味品业务同比增14% 红桃视频最新地址发布页，一方面公司采取找准细分品类定位市场，增加销售终端，加大市场价格体系管控等措施，通过营销改革促进销量增长，另一方面进行产品结构升级，通过扩大黑醋，年份醋等高档产品销售比例以提升均价，量价齐升有望推动14年调味品营收增长20%。
地产业务剥离，负面影响减弱带来净利增长。公司地产销量降低，大量在售房产严重拖累公司利润。随着13年房地产业务剥离，公司负债肃清，业务成本减少致地产毛利率大幅提升14pct至24 红桃视频在线播放，4%，地产业务负面影响减弱，调味品主业优势得以体现，13年实现扭亏为盈，预计14年净利增速将达119%。。
营销发力至销售费用率提升，定向增发有望进一步降低财务费用。公司2013年销售费用同比增10%，是公司加大品牌建设与促销力度所致。财务费用率同比降32%，源于长期借款剥离及短期借款减少带来的利息支出下降。同时公司拟定向增发6 红桃视频网站，9亿元用于建设项目及偿还银行贷款，定增完成后资产结构将进一步改善，财务费用有望降低34%。。
未来公司看点颇多，定增完成后将从以下几方面发力：(1)产能扩张，新建10万吨高端醋灌装生产线，(2)品牌建设，扩张销售网络 红桃视频下载，实现产品区域外发展，(3)品类扩展，实现料酒，麻油，酱类等调味品协调发展，增发后恒顺品牌影响力与市场份额提升将促进主业加速发展。
盈利预测与估值：我们预计14-16年EPS分别为0，34,0，43元和0，51元，分别增长119%、26%和20%，动态PE为78、62、51倍，由于估值过高，下调至“中性”评级。 红桃视频最新网址。
风险提示：增发进度低于预期，原材料价格上涨 红桃视频网址。
